На прошлой неделе «Роснефть» опубликовала финансовую отчетность за IV квартал и 12 месяцев 2016 года. По ключевым показателям российская компания обошла ведущих мировых мейджоров.
Негативная конъюнктура
Хотя в конце прошлого года и начался рост цен на нефть, среднегодовой их уровень был ниже 2015 года на 18%. Естественно, это нанесло достаточно сильный удар по мировой нефтяной отрасли. Положение российских компаний было усугублено пресловутым «налоговым маневром», рассчитанным на цену нефти свыше 100 долл./барр., и традиционным ростом тарифов естественных монополий.
Цена на нефть в 2016 году снижалась до минимальных с начала кризиса значений. Средняя стоимость марки Urals составила 42,1 долл./барр. При этом снижение цен на нефть не было в полной мере скомпенсировано ослаблением рубля. Средний курс доллара в 2016 году составлял 67,0 руб./долл., что лишь на 10% выше, чем за 2015 год. В результате цена на нефть Urals в рублевом выражении уменьшилась до 2822 руб./барр. по сравнению с 3136 руб./барр. в 2015 году.
Негативное влияние на финансовые показатели оказала также индексация транспортных тарифов. Так, с января 2016 года индексация ставок тарифов на услуги «Транснефти» на транспортировку нефти по магистральным нефтепроводам составила 5,76%, а тарифы «Транснефти» на транспортировку нефтепродуктов были увеличены в среднем на 12% по большинству направлений. Следует также учесть, что с января 2016 года индексация ставок тарифов, сборов и платы за перевозку грузов и услуги по использованию инфраструктуры при перевозках, выполняемых ОАО «РЖД», составила 9% к уровню 2015 года.
Помимо этого с января 2016 года была проиндексирована базовая ставка НДПИ - с 766 до 857 рублей. При этом запланированного ранее в рамках налогового маневра снижения коэффициента предельной ставки экспортной пошлины на нефть с 42 до 36% не проводилось.
В результате снижения рублевых цен на нефть «Роснефть» потеряла 30 млрд рублей, а эффект дополнительной фискальной нагрузки, связанный в основном с налоговым маневром, составил 165 млрд рублей.
Несмотря на это компания сработала в прибыль и продемонстрировала стабильную генерацию денежного потока. Как отметил в «Независимой газете» директор Института проблем глобализации Михаил Делягин, «успешная отчетность «Роснефти» еще раз подтверждает тезис о преимуществах государственной формы собственности, позволяющей концентрироваться на стратегических целях в условиях длительной нестабильности».
Контроль над затратами, наращивание производства и реализации, оптимизация направлений сбыта позволили «Роснефти» свести к минимуму негативные последствия конъюнктуры и налогового давления (которое у нее является максимальным в отрасли - 41% - по сравнению, например, с 15% у Statoil и ничтожными 2% у Shell).
Позитивные финансовые результаты
«Роснефть» стала лидером по приросту EBITDA за IV квартал (увеличение на 25% - до 365 млрд рублей). Органический рост показателя EBITDA (без учета эффекта от консолидации «Башнефти») составил 15,1%. При этом такие мейджоры, как Statoil и Chevron, отчитались о снижении данного показателя. Маржа EBITDA «Роснефти» по итогам квартала увеличилась на 0,7 п. п. - до 24,0% при росте рентабельности по EBITDA по году до 25%.
За 12 месяцев 2016 года показатель EBITDA «Роснефти» составил 1 трлн 278 млрд рублей (19,3 млрд долларов США), увеличившись на 2,7% по сравнению со значением 2015 года, несмотря на негативную макроэкономическую конъюнктуру. Рост годового показателя EBITDA был обеспечен за счет высокого уровня контроля над операционными затратами (163 руб./б. н. э.). Для сравнения: у Statoil показатель EBITDA составил 11,3 млрд (сокращение на 31%), у Chevron - 15,9 млрд (сокращение на 28 %).
«Роснефть» лидирует также по динамике чистой прибыли за IV квартал 2016 года (прирост на 100% в рублевом и на 100% в долларом исчислении). Такой результат в значительной степени обусловлен ростом операционной прибыли, а также улучшением условий на рынке. Основные конкуренты за этот период продемонстрировали резкое снижение чистой прибыли: BP на - 69%, Chevron - на 68%, Exxon - на 37%, а Statoil - и вовсе на 546%.
Ради объективности нужно сказать, что чистая прибыль «Роснефти» за 12 месяцев 2016 года составила лишь 2,8 млрд долларов. По-другому, учитывая ухудшение нефтяной конъюнктуры, особенно в начале прошлого года, и быть не могло. Но посмотрите, как чувствуют себя основные мировые конкуренты российской компании: у BP годовая чистая прибыль составила 0,1 млн, а Chevron и Statoil застряли в убытках. Больше того, для выплат дивидендов акционерам основные глобальные конкуренты «Роснефти» привлекали кредитные средства.
К слову, выручка «Роснефти» в IV квартале 2016 года увеличилась более чем на 21%, тогда как рост цен на нефть составил всего 7%(в рублевом выражении). Кратное превышение выручки достигнуто благодаря компетентному менеджменту, эффективному распределению товарных потоков и консолидации «Башнефти».
Лучше прогнозов
По уровню выручки и EBITDA «Роснефть» уверенно (от 9 до 22%) превзошла консенсус-прогнозы Reuters и Bloomberg, составленные на основе данных специалистов девяти инвестиционных банков. Квартальные показатели «Роснефти» по EBITDA оказались выше прогноза Bloomberg на 26,8% (более чем на четверть!), Reuters - на 13%, а годовые значения по выручке вышли выше прогноза Bloomberg на 8,8%, а Reuters - на 14,6%.
.jpg)
При этом те же аналитики сильно переоценили возможности западных корпораций. Например, в IV квартале они ожидали от Statoil прибыль в размере 2,1 млрд долларов - получился убыток в 1,9 млрд долларов. Для ExxonMobil инвестбанки уверенно предрекали уровень чистой прибыли за тот же квартал в 70 центов на акцию, по факту же получился всего 41 цент.
Хотелось бы заострить внимание на проблеме долга «Роснефти», разговоры о якобы «непомерном» бремени которого время от времени возникают в российском медиапространстве. По состоянию на конец 2016 года соотношение чистого долга компании к EBITDA (сложно выговариваемая аббревиатура, на деле означающая объем прибыли до вычета расходов по процентам, налогам и начисленной амортизации) практически не изменилось и составило комфортные 1,5 в долларовом выражении с учетом консолидации «Башнефти». Долговые перспективы также оптимистичны: повышение операционной эффективности от присоединения новых активов обеспечивают покрытие обязательств даже с учетом прошлогодних приобретений.
Несмотря на значительный рост капитальных затрат, увеличение операционной прибыли и эффективное управление оборотным капиталом позволили обеспечить значительный свободный денежный поток, который у «Роснефти» является положительным уже в течение 19 кварталов подряд. Глава компании Игорь Сечин отметил также, что «Роснефть» продолжает работу по эффективной интеграции новых активов. «Только по итогам 2017 года мы ожидаем реализацию синергии в объеме порядка 40 млрд рублей», - заявил он.
В 2016 году «Роснефть» сумела обеспечить положительный СДП (4,5 млрд долларов), немного уступив лишь Exxon (5,9 млрд долларов США). Все остальные крупные игроки нефтяного рынка продемонстрировали отрицательный СДП: BP (-6 млрд долларов США), Chevron (-5,3 млрд долларов США), Statoil (-3,2 млрд долларов США), Shell (-1,5 млрд долларов США). Причем за год у Statoil он снизился на 67%, у Shell - на 141%, у BP - на 1339 %.
С учетом сезонности увеличение капитальных затрат в IV квартале 2016 года составило 40,1%. Рост капитальных затрат по итогам 2016 года составил 19,2%, что связано в первую очередь с развитием новых перспективных проектов и увеличением объема работ по обустройству месторождений (к примеру, масштабных работ по строительству объектов на Русском месторождении, линейной части напорного нефтепровода для транспортировки нефти со Среднеботуобинского месторождения, а также первого пускового комплекса установки подготовки нефти на Сузунском месторождении и нефтепровода Сузун - Ванкор).
Лидер по добыче
Инвестиции в приоритетный сегмент разведки и добычи выросли более чем на треть по итогам года, что соответствует планируемым показателям. И это при том, что в целом капзатраты в мировой разведке и добыче снизились на 35%. Нефтяные гранды активно сокращали бюджеты на разведку, и в результате прирост запасов нефти у них не компенсировал добычу. В 2014-2016 годах инвестиции в разведочное бурение упали в 2,7 раза. Отрасль фактически потеряла 2-3 года эффективной геологоразведки, которые на горизонте 3-7 ближайших лет могут сказаться дисбалансом в соотношениях мирового спроса и предложения. При этом «Роснефть» как раз, надо отдать ей должное, продолжает вкладываться в разведку и наращивать запасы.
В IV квартале 2016 года «Роснефть» стала абсолютным мировым лидером по добыче углеводородов (537 млн б. н. э. против 379 млн б. н. э. у занявшей второе место компании Exxon). За год рост добычи «Роснефти» составил 4,4%, у BP - 1,2%, у Exxon и Chevron добыча упала на 0,8%.
В целом многие аналитики отмечают, что сейчас наступили сложные времена для традиционных мейджоров. И это обусловлено как их ресурсной базой (низкий уровень запасов, крайне низкая обеспеченность высококачественными месторождениями с конкурентоспособными удельными затратами на их разведку и разработку), так и финансовым положением (высокие дивидендные выплаты, ожидаемые рынком, программы по выкупу акций). Сложные времена для мейджоров связаны и с ранее принятыми решениями, в том числе в отношении финансирования проектов с высокой точкой безубыточности, которые в текущей ценовой реальности являются нерентабельными. Усложняют их положение также ранее заявленные обязательства по финансированию отдельных направлений бизнеса, где резко возросла конкуренция.
В результате экономика многих капиталоемких проектов компаний-мейджоров требует уверенного превышения ценой нефти уровня в 60-70 долл./барр. Традиционные сильные стороны мейджоров - передовые технологии, оперативность принятия решений, координация на рынке, большие объемы своповых операций - все активнее начинают использоваться национальными компаниями, и мейджоры сейчас фактически конкурируют не столько с другими мейджорами, сколько со странами-производителями и их национальными компаниями.
И «Роснефть», по словам экспертов, является для них сейчас главным вызовом. «Приятно сознавать, - пишет директор «Инф-оТЭК Терминал» Рустам Танкаев, - что наша страна - крупнейшая нефтегазовая держава планеты, а «Роснефть» - главная нефтегазовая компания мира. На территории России сконцентрировано около 90% всех перспективных ресурсов углеводородного сырья мира, и политики США, ЕС и других стран ОЭСР, которые при помощи санкций ограничили работу своих нефтяных компаний в нашей стране, больно ударили по будущему своей энергетики. Не все знают, что Россия перерабатывает более половины добываемой нефти и давно занимает первое место в мире по экспорту нефтепродуктов, далеко обгоняя прочих поставщиков. В России строятся новые нефтеперерабатывающие заводы и идет реконструкция старых заводов. Так что назвать Россию сырьевым придатком мира может только совершенно некомпетентный человек. И уж совсем недалекие люди могут призывать Россию «слезть с нефтяной иглы».
Стратегическое развитие
Для нефтегазовой промышленности России прошлый год был удачным. В 2016 году Россия сохранила первое место в мире по добыче нефти и конденсата (рекордные 547,5 млн тонн). Благодаря этому Россия значительно увеличила свою долю мирового рынка нефти и нефтепродуктов. Добыча природного газа составила 556,9 млрд кубометров, или 397,8 млн тонн нефтяного эквивалента (н. э.), а добыча попутного газа составила 83,3 млрд кубометров, или 72,4 млн тонн н. э. Таким образом, в 2016 году Россия добыла 1 017,7 млн тонн н. э. углеводородного сырья (УВС), что является лучшим показателем в мире. Во внесистемных единицах при коэффициенте 7,3 баррель/тонна это будет 7,43 млрд баррелей н. э. в год, или 20,3 млн баррелей н. э. в сутки. Стоит отметить, что по добыче УВС «Роснефть» занимает первое место в мире, это же касается переработки нефти, проходки в бурении и других технологических показателей.
По словам экспертов, российские нефтегазовые компании в 2016 году продемонстрировали рекордные результаты работы, но стратегия их развития была различна. «НОВАТЭК» и «Газпром нефть» придерживались стратегии развития, позволившей им получить максимальную краткосрочную выгоду. В результате прибыль акционеров двух этих компаний выросла весьма существенно. (Конечно, во многом это «бумажная» прибыль. Так, «НОВАТЭ-К» более половины прибыли получил от продажи долей входящих предприятий и переоценки долга от укрепления рубля).
.jpg)
«Роснефть» сделала ставку на стратегическое развитие (компания работает на перспективу) и в первую очередь нацелилась на приобретение новых активов. Это, как уже отмечалось, привело к снижению прибыли за год, но уже в IV квартале 2016 года она выросла в два раза. «Как известно, - пишет Рустам Танкаев в «Российской газете», - в 2016 году «Роснефтью» приобретена «Башнефть», создана глобальная интегральная цепочка с консорциумом индийских нефтяных компаний, создана глобальная интегральная цепочка для освоения мирового рынка газа с активами, расположенными за пределами России, сделаны многие другие приобретения. Безусловно, в прошедшем году такой путь развития был правильным, так как в период кризиса мировой нефтегазовой промышленности активы можно было приобрести относительно дешево. Вкладывая деньги, «Роснефть» в прошлом году потеряла в прибыли, но она упрочила свое положение главной нефтяной компании мира, а сделанные вложения вернутся акционерам холдинга сторицей».
«Несмотря на увеличение налоговой нагрузки (на 165 млрд рублей) и удешевление нефти, «Роснефть» остается не только наиболее успешной российской компанией, но и лидером мировой нефтяной промышленности, демонстрируя исключительно высокую эффективность управления (как в тактическом, так и в стратегическом плане) и делом развеивая либеральные предрассудки об априорной неэффективности государственной собственности, - отмечает Михаил Делягин. - Остается лишь ждать, когда ее опыт и опыт других эффективных государственных корпораций будет осмыслен на государственном уровне и в полной мере учтен при выработке как текущей социально-экономической политики, так и стратегии развития нашего общества».
Транспарентная сделка
«Будет нелишним напомнить, - пишет известный экономист Никита Кричевский в своей авторской колонке на Lenta.ru, - что в IV квартале 2016 года две приватизационные сделки с участием «Роснефти» - приобретение контрольного пакета акций «Башнефти» и продажа 19,5% акций самой «Роснефти» - принесли бюджету 1,04 трлн рублей, тогда как совокупные траты из российского Резервного фонда составили 1,06 трлн рублей. Другими словами, «Роснефть» стала для страны вторым Резервным фондом».
Все познается в сравнении, и покупку активов «Роснефтью» в России есть с чем сравнивать. В России работает около 700 предприятий, независимых от ВИНК (вертикально интегрированных нефтяных компаний) и имеющих лицензии на поиски, разведку и добычу углеводородного сырья. Новые предприятия постоянно возникают, меняют хозяев, и их поглощают ВИНК. Меняется и состав крупных ВИНК. В России в среднем за год совершается более 100 сделок по продаже нефтяных компаний, и это один из главных механизмов увеличения запасов УВС на балансе российских ВИНК.
Значительная часть сделок по продаже российских нефтяных компаний происходит в офшорных зонах. Однако даже с учетом этих сделок продажа 19,5% акций «Роснефти» стала крупнейшей сделкой в истории России и крупнейшей сделкой в мировой нефтяной промышленности в 2016 году. От этой сделки государственный бюджет России получил больше, чем от приватизации всех нефтяных активов за всю историю страны.
Согласно новому докладу Fitch Ratings, структура распределения акций, сложившаяся в результате сделки по продаже 19,5-процентной доли в «Роснефти», абсолютно прозрачна и не вызывает никаких вопросов. «Данная сделка, - отмечает агентство Fitch в официальном пресс-релизе, - стоимостью 10,2 млрд евро - важная веха для нефтегазового сектора. В понимании Fitch совместное предприятие, которое является владельцем доли в «Роснефти», находится в равнодолевой собственности Glencore и Qatar Investment Authority (QIA) и имеет прозрачную структуру собственности. Fitch не включает в рейтинг «Роснефть» и, следовательно, не имеет подробной информации о сделке, но информация, с которой ознакомилось агентство Fitch на данный момент, подтвердила структуру распределения акций и содержит ответы на все остальные вопросы агентства, которые обсуждались в ходе неф-тегазовой конференции «Время для осторожного оптимизма», проходившей в Москве 15 февраля 2017 года. На данном мероприятии аналитики Fitch назвали сделку по продаже 19,5% акций загадкой, а также усомнились в схеме ее фондирования и структуре распределения финансовых рисков.
Ранее глава совета директоров банка «Интеза» Антонио Фаллико отмечал, что сделка по организации финансирования приватизации 19,5% акций «Роснефти», организатором синдицированного кредита для которой выступил банк «Интеза», была транспарентной, однако подверглась дискредитационной кампании. «Думаю, много кто хотел провести эту сделку, это очень привлекательная сделка. Нам это удалось, слава богу, - отметил Фаллико в середине февраля. - Я понимаю, почему сделку хотят дискредитировать. Но я откровенно вам говорю: никакой интриги нет, сделка очень транспарентная, естественно, сложная, комплексная. Но все комплаенс мы прошли - европейский, американский, итальянский комплаенс, в том числе наше правительство». Фаллико добавил также, что все участники сделки приняли на себя традиционные для подобных операций риски.
«Таким образом, - отмечает Танкаев, - один из ключевых участников сделки, итальянский банкир с европейским пониманием транспарентности, открыто говорит о кампании по дискредитации сделки, а заявления аналитиков Fitch, которые агентство затем вынуждено дезавуировать, являются очередным свидетельством того, что кто-то очень заинтересован в том, чтобы обесценить и оклеветать «сделку века». Ведь, как известно, любые триумфальные свершения не дают покоя завистникам и конкурентам».
Ставка на трейдинг
Аналитики отмечают, что появление Glencore в роли одного из якорных акционеров «Роснефти» далеко не случайно: компания делает ставку на трейдинг. Как пояснил в интервью Bloomberg вице-президент «Роснефти» по переработке, нефтехимии, коммерции и логистике Дидье Касимиро, «при увеличении международной базы активов очень важно иметь систему трейдинга». «Всегда стоит вопрос о том, можно ли извлечь больше выгоды из логистической цепочки. В отличие от Shell, BP и Total, которые добывают меньше сырья, чем «Роснефть», - поясняет Касимиро, - крупнейшая нефтяная компания РФ полагается на партнерство с трейдинговыми компаниями для отправки значительной доли ее экспорта по морским путям. Сингапурская Trafigura Group, швейцарская Glencore и другие трейдеры заключают с «Роснефтью» соглашения о поставках. При этом «Роснефть» конкурирует с ними за сделки с другими производителями, чтобы обеспечить деятельность собственного нефтетрейдинга. «Роснефть» заинтересована в том, чтобы иметь в трейдинге множество опций: иметь возможность выбирать способ реализации каждой поставки сырья - от транспортировки по нефтепроводам или морскими путями до смешивания или нефтепереработки. «Мы - производящая компания, хорошо представляющая для себя набор опций в трейдинге», - говорит Касимиро.
Дочернее предприятие «Роснефти» в Женеве Rosneft Trading SA недавно заключило сделку с египетской General Petroleum Corp. о поставках сырья на индийский нефтеперерабатывающий завод «Вадинар», рассказал также Касимиро. В прошлом году «Роснефть» приобрела 49% акций Essar Oil Ltd., получив таким образом контроль над индийским НПЗ «Вадинар» с производительностью 20 млн тонн в год и сетью заправок с 2700 филиалами по стране. По объемам переработки НПЗ является вторым в Индии, а по уровню технологической сложности входит в десятку лучших заводов мира. «Вадинар» обладает высокой гибкостью по сырью и способен перерабатывать тяжелые и сверхтяжелые сорта нефти, а также имеет доступ к глубоководному порту, который может принимать сверхбольшие танкеры класса VLCC. Ранее в «Роснефти» уже сообщали, что основными источниками синергии станут возможность переработки на данном заводе тяжелой нефти из Венесуэлы и кросс-поставки нефтепродуктов на рынки АТР.
Чтобы обеспечить сырье для своей растущей сети международных НПЗ, «Роснефть» расширяет деятельность в нефтетрейдинге и хочет заключать больше сделок по поставкам с другими производителями. «Компания будет расширять нефтетрейдинг за счет органического роста, - сообщил Дидье Касимиро. - «Роснефть» увеличит объемы за счет сделок по предоплате с другими производителями, аналогичных сделке, заключенной в ходе IP Week с иракским Курдистаном, а также за счет тесного взаимодействия с независимыми трейдинговыми компаниями».
На IP Week в Лондоне «Роснефть» объявила о ряде сделок по предоплате, заключенных с международными нефтяными компаниями. Так, российская компания будет закупать сырье ливийской National Oil Corporation, а также инвестировать в разведку и добычу нефти в североафриканской стране. Кроме того, компания заключила контракт на три года на закупку курдской нефти и изучение возможностей разведки и добычи сырья в регионе. «Роснефть» увеличивает свои доли владения в зарубежных НПЗ, что означает растущую потребность компании в разных сор-тах нефти помимо Urals, которая составляет большую часть всего объема ее нефтедобычи.
В целом можно утверждать, что «Роснефть» в 2016 году продемонстрировала весьма позитивные производственные и финансовые результаты. Эффективная стратегия по расширению доли рынка, ряд крупных успехов в конкурентной борьбе за потребителя превращают компанию в мощного игрока в области трейдинга. Комбинация спотовых контрактов с долгосрочными договорами в перспективе позволит «Роснефти» существенно увеличить экономическую эффективность сделок.
Крупные сделки 2016 года, привлечение долгосрочных инвестиций, формирование глобального стратегического подхода - все это делает «Роснефть» главным действующим лицом на мировой нефтегазовой арене.
