Газета «Ведомости» назвала «Роснефть» компанией недели. Однако следует отметить, что, начиная с азиатского турне Игоря Сечина, которое состоялось в середине марта, крупнейшая российская НК постоянно возглавляет медиарейтинг.
И это, конечно же, не случайно. Проект во Вьетнаме, в котором «Роснефть» впервые выступила оператором бурения в международных водах и доказала, что накопила опыт для реализации сложных технологических задач. Акции компании, которые каждую неделю бьют исторические максимумы. Новости об увеличении поставок в Европу, доказывающие, что «Роснефть», несмотря на курс на диверсификацию, укрепляет позиции на традиционных экспортных рынках. Соглашения, подписанные в Индии, которые эксперты назвали «крупнейшими сделками в нефтегазовом секторе за последние годы», свидетельствующие об уровне доверия к «Роснефти» со стороны иностранных инвесторов и позволяющие создавать международные энергетические хабы в Восточной Сибири и укреплять позиции на азиатском рынке. Договоренности с Китаем о поставках высокотехнологичного уникального оборудования для строительства судостроительного комплекса «Звезда», который будет производить суда и оборудование для освоения шельфа. И это только начало.
Итоги года: рекорды и перспективы
После возвращения из азиатского турне Игорь Сечин доложил о производственных достижениях компании президенту. В том числе он сообщил, что в 2016-2018 годах «Роснефть» планирует увеличить объем инвестиций до 1 трлн руб-лей ежегодно. Сечин также обратил внимание на то, что в прошлом году компания установила новый рекорд, увеличив добычу углеводородов до 254,2 млн тонн н. э. (5,16 млн баррелей н. э. в сутки). «Проходка в эксплуатационном бурении увеличилась на 36% и достигла 6,9 млн метров. В эксплуатацию введено более 1,8 тысячи новых скважин», — сообщил глава «Роснефти». Кроме того, Сечин доложил об открытии семи месторождений и 117 новых залежей (открытые запасы промышленных категорий превысили добычу на территории России в 1,7 раза — притом, что большинство международных нефтяных корпораций сталкивается с угрожающим сокращением своих запасов). Принципиально важно, что, вкладываясь в свое развитие, «Роснефть» становится все более универсальной компанией, увеличивает долю собственного сервиса (сейчас этот показатель достиг 56%). Это, безусловно, повышает устойчивость компании.
Еще один важный момент из отчета президенту: в 2015 году несмотря на резкое падение цен на нефть компания обеспечила продажу на внутреннем рынке 45,5 млрд долларов США. Тем самым, как отмечают инвестиционные аналитики, «Роснефть» оказала существенную поддержку валютному рынку России и стабильности курса национальной валюты РФ.
По словам экспертов, за прошлый год «Роснефть» показала наилучшие за всю свою историю результаты не только в добыче, но и в бурении эксплуатационных скважин (уровень успешности достиг 84%). К тому же, как подчеркивали многие специалисты, компания удерживает рост своих операционных затрат на уровне ниже инфляции. На сегодняшний день они более чем в полтора раза меньше, чем у ближайшего российского конкурента.
Через несколько дней после доклада Сечина президенту «Роснефть» опубликовала свою финансовую отчетность, которая превзошла все ожидания аналитиков. Выручка в рублях сократилась лишь на 6%, несмотря на снижение цен на нефть (тоже, разумеется, в рублях) на 16%. При этом чистая прибыль в рублях выросла на 2%, что свидетельствует о росте эффективности. Чистая прибыль в долларовом выражении сократилась более чем на треть, однако на фоне крупнейших сопоставимых компаний это весьма благоприятный результат. У Exxon и «Газпромнефти» она упала на 43%, у Chevron рухнула более чем вдвое, а у Shell — более чем вчетверо. Что до ВР и Statoil, то они и вовсе закончили год с убытками.
Дошло до того, что для поддержания дивидендов основным глобальным конкурентам «Роснефти» пришлось привлекать заемные средства, вкладывая тем самым не в развитие, а во временное умиротворение акционеров.
Самая дорогая компания
Результатом этого контраста стал наибольший рост капитализации «Роснефти» по сравнению с конкурентами с начала 2016 года (в 2015 году рублевая капитализация выросла почти на 30%). Спецификой «Роснефти» в кризисный 2015 год стал высокий свободный денежный поток, увеличившийся в рублях более чем на 10% и превысивший СДП всех остальных нефтегазовых компаний России. Чистый долг сократился в валюте на 47%, а отношение чистого долга к EBITDA упало с 1,51 в 2014 году до 1,12, вернувшись на уровень до приобретения ТНК-ВР. Доступная ликвидность за 2015 год выросла на две трети в рублях. В результате «Роснефть» имеет достаточную ликвидность для выполнения всех среднесрочных обязательств и финансирования наращивания своей инвестиционной программы.
В последние недели сразу несколько западных инвестбанков рекомендовали покупать акции «Роснефти» — Credit Suisse, Morgan Stanley, Goldman Sachs, и не осталось ни одного инвестора, дающего рекомендацию «продавать». «Макроэкономика была слабой, цены на нефть низкими, но «Роснефть» умудрилась показать очень хорошие результаты, превзойти ожидания по EBITDA, и, кроме того, свободный денежный поток остался достаточно сильным», — говорит старший инвестиционный аналитик компании «Атон» Александр Корнилов.
Рост акций «Роснефти» привел в итоге к тому, что в начале этой недели компания впервые в своей истории обошла «Газпром» по капитализации. Причем следует отметить, что десять лет назад, на момент проведения IPO «Роснефти» в 2006 году, рыночная капитализация «Газпрома» превышала капитализацию нефтяников на 152 млрд долларов. Больше того, в 2008 году, в дни, когда сырьевые рынки ставили один ценовой рекорд за другим, разрыв между фондовыми оценками «Газпрома» и «Роснефти» достиг максимума в 247 млрд долларов.
К тому же, как отмечает известный экономист Никита Кричевский, «Газпром» всегда воспринимался как геополитический инструмент, и в этом разгадка благосклонного отношения регулятора, таможенных, налоговых, административных преференций и, наконец, монополии на экспорт. «Роснефть» же преимуществ не имела — работала в жесткой конкурентной среде, а активы в основном приобретала с рынка. В этом, кстати, истоки относительной закредитованности компании, о чем при каждом удобном случае не забывают упомянуть оппоненты. К слову, «Газпром», в отличие от «Роснефти», не находится под санкционным давлением.
И то, что «Роснефти» удалось обойти «Газпром» по капитализации, выглядит настоящим чудом. Единственное объяснение, которое предлагают эксперты этому феномену, — это эффективные действия менеджмента, сумевшего мобилизоваться и добиться стремительного роста акций в период низких цен на нефть. «Роснефть» фундаментально недооценена, — отмечают в компании, — что усугубляется также страновым фактором и политически мотивированными санкциями. В долгосрочном плане мы имеем колоссальный потенциал к дальнейшему росту капитализации«.
Миф о суперцикле
И неудивительно, что рынок прислушивается к словам главы компании Игоря Сечина, а его выступление на открытии конференции Financial Times в Лозанне, по словам биржевых аналитиков, спровоцировало стремительный рост нефтяных котировок. Сечин отметил, что избыток предложения на рынке нефти будет преодолен в течение двух лет. «За это время профицит будет нейтрализован в связи с ростом мировой экономики и потребления, истощения действующих месторождений, консервации сложных и недостаточно эффективных проектов», — сказал Сечин. По мнению главы «Роснефти», фаза низких цен не будет долгой, хотя бы потому, что нынешние цены не обеспечивают полного цикла затрат и ведут к убыткам компаний, разрабатывающих сложные в эксплуатации месторождения.
Глава «Роснефти» также обратил внимание на фактор выпадающих инвестиций, который играет ключевую роль в нефтяной отрасли. «Мы наблюдаем очень значительное снижение инвестиционной активности — уже более чем на 250 млрд долларов, и это будет иметь долгосрочные последствия, — заявил Сечин. — Спрос на нефть и нефтепродукты достаточно стабильно растет — в год на 1,3-1,8 млн баррелей в сутки в последнее время. Можно ожидать, что в условиях умеренных цен на нефть этот рост продолжится ежегодным темпом не ниже чем на 1,2 млн баррелей в сутки, так что в период до 2020 года потребуются дополнительные годовые объемы порядка 6 млн баррелей в сутки по сравнению с 2015 годом. Кроме того, на разрабатываемых месторождениях ежегодно происходит падение мощностей не менее чем на 3 млн баррелей в сутки».
Сечин сообщил, что целый ряд крупных добычных, в том числе дорогостоящих проектов, которые были запущены еще в период высоких цен, демонстрируют сейчас рост или стабильный уровень добычи. По мнению Игоря Сечина, это объясняется «инерцией инвестиционного процесса в отрасли», однако ждать новых аналогичных проектов до стабилизации цен, по мнению руководителя «Роснефти», не стоит, стоимостные индикаторы должны создать существенную «подушку безопасности», «гарантированно», по мнению инвесторов, обеспечивающую их экономическую эффективность. Ярким примером является сланцевая нефть, добыча которой снижается, несмотря на налоговые преференции и финансовую поддержку со стороны американских инвесторов. Причем, как обратил внимание Сечин, сославшись на данные Министерства энергетики США, даже при значительно более высоких ценовых уровнях потенциал роста американской сланцевой добычи ограничен и не может превысить 2-3 млн баррелей в сутки.
По словам Игоря Сечина, представители российской нефтяной отрасли не были сторонниками излишне высоких цен, а в их взлете заметную роль сыграла политика слабого доллара, которой придерживался Федеральный резерв США. Смена этой политики, по словам главы «Роснефти», оказала серьезное давление на нефтяные цены. Следовательно, резюмировал Игорь Сечин, «привязка» нефтяных контрактов к доллару не является фактором стабилизации нефтяного рынка. А значит, все более актуальным становится вопрос об использовании мультивалютного ценообразования на нефтяных рынках, прежде всего в региональных сделках.
Сечин отметил также, что не разделяет мнения о том, что сырьевые рынки переживают так называемый суперцикл низких цен, который, по прогнозам ряда экспертов, продлится 10-15 лет. Глава «Роснефти» считает, что «спрос на дополнительную добычу восстановится в период трех-четырех лет». Миф о суперцикле, по мнению многих экспертов, является одной из основных преград для стабилизации рынка, и разрушение этого мифа подстегивает рост котировок.
То, что цены на нефть после выступления Сечина резко подскочили, — вполне закономерно. Можно вспомнить, как после заявления руководителя саудовской нефтяной компании Saudi Aramco, который скептически отозвался о перспективах рынка, нефть, наоборот, начала дешеветь. Таким образом, комментарии ключевых игроков в последнее время играют очень важную роль в ценообразовании. Слова главы «Роснефти» — крупнейшей публичной нефтегазовой компании мира — действительно могут разогреть рынок.
Подушка безопасности
О степени доверия иностранных инвесторов к «Роснефти» можно судить хотя бы по тому, как складываются ее отношения со стратегическим партнером и крупнейшим миноритарным акционером — британской корпорацией BP.
«Мы все привержены нашей стратегической инвестиции в «Роснефть», — приводит Bloomberg слова представителя BP Скотта Дина. — В период низких цен на нефть «Роснефть» продолжает демонстрировать уверенные операционные и финансовые показатели, подтверждающие устойчивость ее бизнес-модели».
Как сообщает агентство Bloomberg, более низкие налоги и самые низкие среди крупнейших нефтяных компаний мира эксплуатационные расходы «Роснефти» на руку BP, которая заработала 22% скорректированной прибыли без вычета налогов благодаря своей доле в российской НК (этот показатель вырос до 80 млрд рублей по сравнению с 72 млрд в 2014 году). Согласно данным Barclays Plc., Россия являлась единственной крупной страной, в которой BP полностью заместила добычу запасами в 2016 году. В мартовском отчете BP было сказано, что коэффициент замещения запасов на активах компании во всем мире составил 61%, а мог бы составлять всего 34% без вклада российских активов. Российские запасы BP увеличились после покупки у «Роснефти» доли в ООО «Таас-Юрях Нефтегазодобыча», владеющей месторождениями в Якутии. В течение года на долю «Роснефти» приходилась почти треть суммарной добычи нефти и газа ВР. Объемы добычи нефти британской компании увеличились на 1,1% до 3,3 млн баррелей нефти в день, из которых 1 млн приносит «Роснефть».
Таким образом, успехи «Роснефти» стали, по меткому замечанию аналитика «Ренессанс Капитал» Ильдара Давлетшина, «подушкой безопасности» для BP в период низких цен. И обусловлены они, прежде всего, эффективным менеджментом, который делает «Роснефть» современной, высокотехнологичной и стратегически мыслящей компанией, привлекательной для инвесторов.
