Совет директоров «Роснефти» рекомендовал акционерам утвердить дивиденды по итогам 2015 года в размере 11,75 рубля на акцию, что соответствует более чем 35% от чистой прибыли по МСФО за 2015 год. От прибыли по РСБУ этот показатель составит почти 52%. Таким образом, сумма дивидендов, которые компания выплатит своим акционерам, вырастет на 43% по сравнению с прошлым годом и составит 124,5 млрд рублей.
Важно понимать, что решение совета директоров об увеличении дивидендов было принято добровольно. Ведь государство напрямую не является контролирующим акционером «Роснефти» (РФ владеет 100% акций «Роснефтегаза», которому, в свою очередь, принадлежит 69,5% акций «Роснефти»). И неслучайно представители Минэнерго ломали копья в спорах с Минфином, пытаясь доказать, что нефтяная компания не должна выплачивать более 25% дивидендов.
Стоит напомнить, кстати, что «Роснефть» первой из российских госкомпаний в добровольном порядке перешла на выплату дивидендов на основании отчетности, выполненной по международным стандартам. И уже с 2011 года направляла на дивиденды не менее 25% от чистой прибыли по МСФО. Причем ее примеру тогда следовали далеко не все компании с госучастием, даже если их акции находились в прямом владении РФ.
Рекордные дивиденды для казны
В СМИ всю прошлую неделю велось настоящее сражение на тему дивидендов, предназначенных для казны. Комментируя возможность дивидендных выплат на уровне 50% от чистой прибыли, известный экономист Никита Кричевский отмечал: «Вкороткую» казна пополнится дополнительными доходами, но «вдолгую» велика вероятность резкого сокращения инвестпрограмм, роста оптовых цен и тарифов, всплеска потребительской инфляции, снижения производственных показателей, причем в самом ближайшем будущем. О социальном самочувствии и говорить нечего«.
Принимая решение об увеличении выплат, совет директоров «Роснефти», в первую очередь, конечно, заботился об интересах основного акционера «Роснефти» — государства: при увеличении размера дивидендов до 35% от чистой прибыли по МСФО дополнительные доходы бюджета, полученные от «Роснефти», составят 25 млрд рублей. В то время как, например, «Газпром» дополнительно перечислит государству 17 млрд рублей. При этом надо отметить, что общие объемы дополнительных дивидендов компаний так радикально не отличаются — 36 млрд рублей у «Роснефти» против 35 млрд у «Газпрома».
Доля «Роснефти» в дополнительных отчислениях в бюджет за счет увеличения дивидендных выплат составит 27% — ее вклад существенно выше, чем у остальных крупных компаний с госучастием. Для сравнения: «Газпром» принесет 19% от дополнительных отчислений в бюджет, «Транснефть» — 12%, столько же — «Сбербанк», а, к примеру, «Башнефть» — всего 1%.
«Роснефть» тащит на себе бюджет»
Эксперты справедливо называют «Роснефть» бюджетообразующей, ведь она традиционно выплачивает больше налогов и пошлин, чем другие госкомпании. За 2015 год сырьевые предприятия, естественные монополии, банковские структуры, инфраструктурные корпорации, частично или полностью принадлежащие государству, перечислили в бюджет в общей сложности 4280 млрд рублей, из которых 2306 млрд рублей (54%) приходится на «Роснефть».
При этом доля налогов и пошлин от выручки за вычетом стоимости закупок товаров для перепродажи у «Роснефти» составила 50%, тогда как, к примеру, у «Газпрома» — 35%, «Транснефти» — 7%, «РусГидро» — 6%, «Россетей» и Сбербанка — по 5%, РЖД — 4%.
По вкладу в бюджет «Роснефть» — безусловно, лидер последних лет. Доля начисленных налогов и пошлин к совокупным налоговым и неналоговым поступлениям федерального бюджета у «Роснефти» равна 17%, у «Газпрома» — 14% (включая «Газпром нефть» и «Газпром энергохолдинг»), у «Башнефти» — 2%, у РЖД и Сбербанка — по 1%. У всех остальных госкомпаний («Транснефть», «Ростелеком», «Совкомфлот» и проч.) — статистически неотличимые от нуля значения.
Таким образом «Роснефть» обеспечивает львиную долю поступлений в бюджет, хотя это — не самая крупная компания, по крайней мере по объему прибыли (в 2015 году чистая прибыль «Газпрома» по РСБУ составила 404 млрд рублей, тогда как у «Роснефти» — всего 239 млрд рублей). Однако, как отмечает Никита Кричевский, бюджет на себе «тащит именно «Роснефть», и непонятно, где же прочие хваленые государевы коммерсанты».
По словам инвестиционных аналитиков, «Роснефть» оказала также существенную поддержку валютному рынку России, стабильности курса национальной валюты РФ. В 2015 году, несмотря на резкое падение цен на нефть, компания обеспечила продажу на внутреннем рынке 45,5 млрд долларов.
Эффективная компания
«Роснефть» увеличила дивидендные выплаты благодаря нескольким факторам. Во-первых, свободный денежный поток (СДП) компании в 2015 году составил более 12 млрд долларов. В рублях он увеличился более чем на 10% и превысил СДП всех остальных нефтегазовых компаний России. У «Газпрома» же, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, ожидается отрицательный СДП до 2018 года.
Во-вторых, выручка компании в рублях сократилась лишь на 6%, несмотря на снижение цен на нефть (тоже, разумеется, в рублях) на 16%. В-третьих, чистая прибыль в рублях выросла на 2%, что свидетельствует о росте эффективности. В-четвертых, чистая прибыль в долларовом выражении сократилась более чем на треть, однако на фоне крупнейших сопоставимых компаний это весьма благоприятный результат. У Exxon и «Газпромнефти» этот показатель упал на 43%, у Chevron — более чем вдвое, а у Shell — более чем вчетверо. ВР и Statoil закончили год с убытками. Для поддержания дивидендов основным глобальным конкурентам «Роснефти» пришлось привлекать заемные средства.
Все последние годы «Роснефть» прочно удерживала лидерские позиции по эффективности производства. Операционные затраты снизились на 32% по сравнению с 2014 годом. Компании удается удерживать рост своих операционных затрат на уровне ниже инфляции. На сегодняшний день они более чем в полтора раза меньше, чем у ближайшего российского конкурента.
Еще один важный момент: большинство своих активов компания покупала с рынка и теперь вынуждена выплачивать долги. Однако и с этой задачей «Роснефть» успешно справляется, постоянно увеличивая наличность. За 2015 год ее чистый долг сократился на 47% в долларовом эквиваленте, а отношение чистого долга к EBITDA упало с 1,51 в 2014 году до 1,12, вернувшись на уровень до приобретения ТНК-ВР. Доступная ликвидность за 2015 год выросла на две трети в рублях. В результате «Роснефть» имеет достаточную ликвидность для выполнения всех среднесрочных обязательств и финансирования наращивания своей инвестиционной программы.
«Роснефть» продолжает активно инвестировать в свое развитие, становясь все более универсальной компанией, повышая устойчивость. В 2016-2018 годах планируется увеличить объем инвестиций до 1 трлн рублей ежегодно. В 2015 году инвестпрограмма «Роснефти» превысила 600 млрд рублей, а мультипликативный эффект от инвестиций составил 8,6 трлн рублей — это одна третья от эффекта деятельности 16 крупнейших российских госкомпаний с госучастием (около 26 трлн рублей, или 32,3% от ВВП). За последние три года инвестиции компании превысили 2 трлн рублей, что составляет около 4% валового накопления основного капитала РФ, или более 10% инвестиций в промышленность.
В 2015 году компания установила новый рекорд, увеличив добычу углеводородов до 254,2 млн тонн в нефтяном эквиваленте (5,16 млн баррелей в сутки). «Роснефть» увеличивает долю собственного сервиса (сейчас этот показатель достиг 56%).
Кроме того, по словам экспертов, компания показала наилучшие за всю свою историю результаты в бурении эксплуатационных скважин (уровень успешности достиг 84%). В эксплуатацию введено более 1,8 тысячи новых скважин. «Роснефть» открыла 7 месторождений и 117 новых залежей. При этом открытые запасы промышленных категорий превысили добычу на территории России в 1,7 раза, и это на фоне того, что большинство международных нефтяных корпораций сталкивается с угрожающим сокращением своих запасов.
«Все эти успехи, — отметил в своей колонке на Lenta.ru член комитета Торгово-промышленной палаты РФ по энергетической стратегии и развитию ТЭК Рустам Танкаев, — увеличение свободного денежного потока, значительное сокращение операционных затрат, производственные достижения — и позволили «Роснефти» увеличить дивидендные выплаты, обеспечив рекордный вклад в государственный бюджет». «Вопреки либеральным теориям, «Роснефть» делом доказывает: госкомпании могут быть эффективными и наращивать и без того серьезную поддержку бюджету даже при драматическом ухудшении конъюнктуры», — вторит ему экономист и политолог Михаил Делягин.
Ожидания инвесторов оправдываются
Известие об увеличении дивидендов было крайне позитивно воспринято в инвестиционном сообществе. Аналитики Morgan Stanley, Bank of Americа, UBS отметили, что рост дивидендов повысит капитализацию компании. «Высокие дивиденды должны помочь достижению оптимальной оценки акций», — отмечают аналитики UBS в обзоре банка.
При этом акции «Роснефти» уже сейчас демонстрируют уверенную позитивную динамику. Компания добилась наибольшего роста акций по сравнению с конкурентами. В 2015 году рублевая капитализация выросла почти на 30%, а с начала 2016 года их цена выросла в долларовом выражении на 41% — до 4,951 доллара за акцию.
Рост акций «Роснефти» привел в итоге к тому, что 11 апреля компания впервые в своей истории обошла «Газпром» по капитализации. Причем следует отметить, что 10 лет назад, на момент проведения IPO «Роснефти» в 2006 году, рыночная капитализация «Газпрома» превышала капитализацию нефтяников на 152 млрд долларов. Больше того, в 2008 году, в дни, когда сырьевые рынки ставили один ценовой рекорд за другим, разрыв между фондовыми оценками «Газпрома» и «Роснефти» достиг максимума в 247 млрд долларов.
И вот теперь «Роснефть» догоняет «Газпром» по капитализации. Единственное объяснение, которое предлагают эксперты этому феномену, — это эффективные действия менеджмента, сумевшего мобилизоваться и добиться стремительного роста акций в период низких цен на нефть. «Роснефть» фундаментально недооценена, — отмечают в компании, — что усугубляется также страновым фактором и политически мотивированными санкциями. В долгосрочном плане мы имеем колоссальный потенциал к дальнейшему росту капитализации«. Эксперты также уверены, что это далеко не предел роста.
После решения совета директоров «Роснефти» рекомендовать акционерам увеличить размер дивидендов американский инвестиционный банк Bank of America Merrill Lynch (BofA) повысил прогнозную стоимость глобальных депозитарных расписок «Роснефти» с 4,75 доллара до 5,65 доллара за штуку. «В пятницу совет директоров «Роснефти» объявил о добровольном решении повысить дивиденды до 35% от прибыли с показателя 25%. Также компания заявила о решении сократить 20% центрального аппарата. Мы считаем, что решение по дивидендам и обеспечение реструктуризации — это начало трансформации «Роснефти», которая позволит повысить рыночную капитализацию компании. Мы повышаем рекомендацию по акциям «Роснефти» до «покупать» и ценовой ориентир до 5,65 доллара с 4,75 доллара», — заявляют эксперты BofA в обзоре банка.
В инвестиционном сообществе подчеркивают, что решение об увеличении дивидендов было принято «Роснефтью» добровольно, ведь компания не была упомянута в опубликованном на прошлой неделе постановлении правительства РФ, обязывающем направлять на дивиденды 50% от чистой прибыли.
Аналитики также позитивно восприняли заявления «Роснефти» о повышении прозрачности процесса принятия решений, эффективности инвестпрограммы, исключении дублирующих функций и стремлении сфокусироваться на возвратности вложенных средств для акционеров. «Компания назначила нового вице-президента по финансам и экономике Павла Федорова, который во время работы заместителем министра энергетики руководил проведением налоговой реформы в нефтяной отрасли. После работы в ведомстве Федоров был главным стратегом в «Норильском никеле». Мы считаем, что это назначение соответствует нашему тезису о существенных изменениях в системе управления государственными компаниями в развивающихся экономиках», — говорится в обзоре Bank of America.
Также эксперты отмечают рост свободного денежного потока (СДП) даже с учетом низких цен на нефть. «В 2015 году, несмотря на 50-процентное снижение цен на нефть, СДП «Роснефти» составил беспрецедентные 12 млрд долларов. Таким образом, в отличие от конкурентов, «Роснефти» не придется вследствие низких цен проходить «болезненный путь» и сокращать капвложения,??дивиденды или откладывать реализацию проектов. Добыча также стабилизировалась, и мы ожидаем, что рост начнется с 2017 года», — пишут аналитики.
Постановление совета директоров «Роснефти» следует расценивать как стратегическое решение компании, которая готова обеспечить рекордные выплаты государству, сохранив при этом свою инвестпрограмму. Сделать это она планирует, прежде всего, за счет повышения эффективности.
